一个要松绑、一个要加码：欧洲央行与 EBA 正把 MiCA 推向两个方向

在欧盟 MiCA 定向咨询 9 月 30 日截止前，欧洲央行体系主张砍掉稳定币的银行存款储备要求，EBA 却想把它伸进加密借贷与 DeFi，同一部法规正被两种力量反向拉扯。

欧洲央行体系：把 30%–60% 的银行存款要求换成“期限门槛”

9 月 22 日，欧洲央行（ECB）与欧盟全部 27 个成员国的中央银行以“欧洲央行体系”（ESCB）名义，向欧盟委员会提交了对 MiCA 定向咨询的评估意见。这份文件落在咨询 9 月 30 日截止前八天，是目前已公开意见中分量最重的一份。

ESCB 的核心主张，是删除 MiCA 要求稳定币发行人把一部分储备存放在商业银行存款中的规定。现行规则下，电子货币代币（EMT）和资产参考代币（ART）发行人须至少把 30% 的储备放在银行存款里，被认定为“重要”（significant）的代币这一比例升至 60%。欧洲央行体系建议改用以到期期限为基础的流动性要求，即储备资产中须有一定比例在 1 个或 5 个工作日内到期，并点名隔夜逆回购和短期限主权债券作为可替代工具。

这套说辞背后的现实教训是 2023 年 3 月的硅谷银行（SVB）危机：Circle 披露约 33 亿美元 USDC 储备存放在 SVB 后，USDC 一度脱锚。欧洲央行体系认为，固定比例的存款配额让发行人与单一信贷机构深度绑定，而在挤兑赎回时发行人反而要快速抽走存款，这既加剧银行的流动性压力，也让稳定币结构被迫承担它本要回避的银行对手方风险。Tether CEO Paolo Ardoino 自 2024 年起就一直警告这一条款的系统性风险，他曾在 2024 年 10 月的一个采访中举例：一个持有 100 亿欧元储备的稳定币，若 60% 存入银行，其中 90% 又会被银行贷出，最终真正留下的只有 6 亿欧元。Ardoino 也明确表示，正是这一条款让 Tether 拒绝了欧盟牌照。

ESCB 并未止步于储备条款。它同时支持把“禁止支付报酬”（interest/reward ban）从 MiCA 已覆盖的服务延伸至加密借贷、质押等会复制存款利息经济效果的场景，还呼吁给 MiCA“完全去中心化豁免”一个明确定义，该豁免自出台以来从未被界定，而研究显示实践中几乎不存在完全去中心化的协议。同时，欧洲央行体系支持把 CASP 的牌照与监管从各成员国主管机构上收至 ESMA，并直言监管机构在处罚那些在欧盟外运营却仍触达欧盟客户的非合规公司时面临实质困难。

EBA：把加密借贷与 DeFi 通道装进 MiCA 的服务清单

9 月 24 日，欧洲银行管理局（EBA）针对欧盟委员会的 MiCA 定向咨询（86 个问题、覆盖 DeFi 与质押的第 4.2 节）提交了正式立场。EBA 与 ESMA 的联合研究显示，经由中介机构的加密借贷与借款已在至少 16 个成员国开展，却完全不落在 MiCA 的受监管服务清单内，因为 MiCA 从设计上就刻意把借贷与借款排除在外，Recital 94 明确把“可行性必要性”留给后续评估。

EBA 建议欧盟委员会开展成本收益分析，考虑两条立法路径：一是把“加密借贷与借款的中介”直接列入 CASP 受监管服务；二是为那些帮助客户接入 DeFi 借贷协议的持牌服务商单独设置义务。在具体工具上，EBA 提出了零售用户进入借贷合同前的适当性测试、对部分或全部用户的杠杆上限、覆盖保证金维持、抵押品清算政策和对手方风险的披露要求，以及一个针对纳入受监管服务的 DeFi 借贷协议的认证制度。EBA 还提议禁止以未经 MiCA Title III/IV 授权的资产参考代币或电子货币代币为抵押发放贷款。

EBA 的立场与欧洲央行体系在“方向”上明显错位：中央银行的逻辑是要砍掉一项具体的储备安全垫，而 EBA 的逻辑是要在相邻领域叠加上限与披露。两者其实都指向同一个压力，MiCA 自 2024 年 12 月全面适用以来，已经触到自己的边界。EBA 特别把矛头对准第三国多发行人稳定币方案：由一个欧盟实体和一个非欧盟实体发行同一种可互换代币、储备分散在不同司法辖区，EBA 将这些方案列入“重大至非常重大”风险档，并建议若继续允许，应置于一个设有欧盟准入等效基线和额外危机管理权力的专门制度之下。

一个市场，两个错位的政策信号

把两份意见摆在一起，欧盟加密监管正在同时面对一个“放开”和一个“收紧”的诉求。这组数字最能说明市场的真实状态：截至 2026 年 9 月 1 日，MiCA 下仅有 39 个电子货币代币（EMT）获得授权，而资产参考代币（ART）的授权数量是零；全球前 50 大稳定币中，只有 3 个满足欧盟规则。加密借贷却在至少 16 个成员国真实运转，监管清单的空白与现实市场早已存在，这正是 EBA 与欧洲央行体系同时发力的原因。

时间线同样关键。欧盟委员会于 5 月 20 日开启这次定向咨询，截止日期从原定的 8 月 31 日延至 9 月 30 日。按照 MiCA 第 140 条，委员会须在 2027 年 6 月 30 日前提交一份法规适用情况报告，并有机会附带立法提案。这意味着 9 月 30 日之前的所有反馈，都会成为下一版欧盟加密规则书的输入，而本轮没有任何实质规则在当天生效。

围绕这次咨询的还有一连串配套动作。9 月 21 日，欧元体系上线了 Pontes 平台，让合格银行与市场基础设施运营商能以央行货币结算批发型代币化资产交易，德意志银行、桑坦德、法国兴业银行、欧洲投资银行等 13 家市场参与者已完成入驻。就在同一天，欧洲央行宣布将动用自有资金投资代币化证券并通过 Pontes 结算。先是周一推出央行结算基础设施，再到周二提交收紧私营替代方案的立场，这组节奏本身就是政策信号。英国的系统性英镑稳定币规则也在同期进入咨询截止，若英国敲定更宽松的储备结构而欧盟仍在争论，稳定币发行人将获得明确的动机选择英国作为面向欧盟客户群的注册地。

对从业者的一些启示