对赌 KPI：SEC 放行企业指标二元期权，链上美股迎来第二家申请者

10 月 13 日 SEC 加速批准 Cboe 上市挂钩 Coinbase 交易量、MARA 比特币产量的二元期权；次日 Perpetuals 提交创新豁免下第二家代币化美股场所。立法僵局之下，监管正在用产品创新重新定义市场边界。

SEC 放行 KPI 二元期权：对企业的”运营结果”下注

2026 年 10 月 13 日，美国证券交易委员会（SEC）以加速程序批准了 Cboe Exchange 的一项规则修订（Release No. 34-106659），允许其上市挂钩 23 家上市公司披露指标（KPI）的标准化二元期权。Cboe 于 6 月 30 日提交申请，7 月 15 日登上联邦公报征求意见，10 月 1 日提交修订版（Amendment No. 1），最终在 10 月 13 日获得加速批准。

产品结构上，这些是欧式、现金结算的期权：看涨期权在报告指标达到或超过预设执行价时赔付 1 美元，看跌期权在指标低于阈值时赔付 1 美元，其余情况到期作废。结算依据的是公司在 SEC 文件（Form 8-K、10-Q、10-K）中披露的数值，而非新闻稿；即使事后重述，已结算的赔付也不会改变。每份合约乘数为 1（标准股票期权为 100），持仓需全额资金，单一行权期持仓上限为 25,000 份标准期权合约（100 份二元 KPI 合约折算为 1 份标准合约）。

Atkins 在当天的声明中强调，这一批准只覆盖在证券交易所上市的具体合约，既不涉及、也不排除 CFTC 对结构不同的 KPI 产品的监管。他用了”turf wars”（地盘之争）来形容两机构多年来的管辖权拉锯，并称这一决定体现了”调和、创新与投资者选择的新精神”。对加密行业而言，入选公司名单尤其值得关注：Coinbase 的指标包括稀释每股收益、总收入、交易收入、总交易量与订阅及服务收入；MARA 的指标包括比特币产量、购入量、总持有量、获胜区块数与活跃哈希率；Robinhood 则覆盖净收入、入金客户数、ARPU 与 Gold 订阅人数。

没有代币的加密敞口：二元期权的行业意义

这批产品的意义不在于它本身有多大，而在于它为”加密敞口”提供了一条全新的受监管通道。投资者不必持有比特币或代币，就可以对 MARA 的比特币产量、Coinbase 的交易量这些与加密市场高度相关的运营指标下注。CFTC 监管的预测市场（如 Kalshi）与 SEC 监管的证券期权之间的边界，第一次被一个具体产品推到了台前：Kalshi 在 8 月 5 日的意见书中明确要求 SEC 暂缓批准，直到两机构厘清”证券期权在哪里结束、衍生品在哪里开始”。

上市时间表仍在等待：Cboe 需先完成 Cboe Clear U.S.（CCUS）作为受保清算机构的注册，交易所与清算所的相关申报均获批后才会公布具体交易日。Robinhood 将成为第一家提供这些合约的零售经纪商，Cboe 与 Robinhood 均宣布 2026 年底前免收手续费。Cboe 9 月 14 日的首日产品清单列出了 100 多个指标，但尚未包含 Coinbase 的总交易量，最终名单仍存变数。

第二家链上美股场所：Perpetuals 的”回归”

10 月 14 日，纳斯达克上市的金融科技公司 Perpetuals.com（PDC）宣布，已发布依据 SEC 五年期”创新豁免”运营代币化证券场所的意向通知，成为继 OKX 与纽交所母公司 ICE 的合资公司 OKXICE 之后，第二家申请在该豁免下交易美国股票的公司。CEO Patrick Gruhn 此前执掌 FTX Europe，其创始团队在 2021 年曾为币安、FTX、Bittrex 提供最早的股票挂钩代币——那些产品只提供价格敞口、没有投票权，最终在监管压力下被下架。

这一次的规则完全不同。SEC 的创新豁免要求代币承载与普通股同等的股东权利（分红、投票、清算剩余财产分配权），给发行公司 30 天时间对股票被代币化提出异议。Perpetuals 的美国场所将由特拉华州子公司 Kephas Corporation 运营，通过许可制自动做市商（AMM）流动性池交易，首发运行在公司自研的以太坊兼容二层链 Kronos X Public 上，每个池子用代币化股票配对一种数字美元——初期预计为 USDC。CoinDesk 报道，该公司最早 11 月中旬才能开始交易，前提是完成行情数据、合规安排与智能合约安全审查。

Perpetuals 的公告还提到，公司近期签署了超过 3 亿美元实物大宗商品代币化协议，并运营着持有 MiFID II、MiCA、DORA、EMIR 许可的欧盟多边交易设施 PM MTF。但它的体量是明显的软肋：截至 4 月底总资产仅 6,520 万美元，上一财年净亏损 1,760 万美元——一年亏损相当于资产负债表的 27%。链上交易所不会自己创造流动性，正如 DeFiLlama 数据显示，整个 RWA 类别只有 41 亿美元，占 2.835 万亿美元加密市场的 0.14%。

白宫加密协调人离场：立法真空与行政接棒

10 月 14 日当天，白宫加密货币委员会执行主任 Patrick Witt 确认离任——他的临时借调任期到期，据 The Block 报道，其岗位实为国防部的临时派遣。Witt 是今年第三位离场的白宫加密高层：3 月，加密与 AI 沙皇 David Sacks 因 130 天特别政府雇员期限届满离职；7 月，副执行主任 Harry Jung 离开。Witt 在告别声明中称政府服务是”一生的荣幸”，并点名感谢 SEC 主席 Atkins 与 CFTC 主席 Selig。

他的离场正值 CLARITY 法案在 9 月 15 日以 49:50 未过终结辩论后陷入僵局。Witt 曾是立法谈判的核心协调人——稳定币收益条款、银行竞争、涉及特朗普家族加密资产的道德条款，这些分歧他都逐一斡旋。Blockchain Association 首席政策官 Lindsay Fraser 评价：”当问题最难时，是他把各方拉到桌边并留住他们。”Solana Policy Institute 总裁 Kristin Smith 则说，”构建加密市场结构的共识绝非易事。”白宫未宣布接替人选，加密立法协调出现真空，而 SEC 与 CFTC 正在既有权力下加速推进：SEC 10 月 1 日提出加密托管框架，CFTC 10 月 5 日就杠杆零售加密商品交易征求意见。

对从业者的一些启示