SEC 给券商装上加密承重墙，财政部却收回了监控之手

中期选举刚过，华盛顿的行政路径一进一退：SEC 把经纪交易商的资本与托管规则送进白宫审查，FinCEN 却撤回了六年前扩大跨境监控的提案，建规与撤规在同一条赛道上赛跑。

SEC 把券商的承重墙推向加密资产

11 月 3 日，中期选举投票日当天，SEC 悄然把一份规则草案送进了白宫。OIRA（白宫信息与监管事务办公室）的联邦审查记录显示，这份编号 RIN 3235-AN48、题为”加密资产经纪交易商财务责任与记录保存及报告规则修订”的提案处于拟议规则阶段，被标记为”经济意义重大”，没有法定完成期限。草案全文尚未公开，但 SEC 监管议程已经点名了要改的条款：15c3-1（净资本）、15c3-3（客户保护）、17a-3（记录保存）与 17a-4（记录留存），法律依据是 1934 年证券交易法第 15(c) 条与第 17(a) 条。

这套规则在传统金融里是券商大厦的承重墙。15c3-1 决定一家券商要持有多少流动性资产才能扛住负债；15c3-3 决定客户证券与资金如何隔离、何时进储备账户；17a-3/17a-4 决定哪些账目要留下、留多久。当承重墙遇到分布式账本，问题就来了：私钥算不算”实际占有”？链上账本能不能替代 17a-3 的逐日记录？客户代币应该按什么折扣计入净资本？SEC 发言人向彭博社表示，委员会期望为加密市场制定”fit-for-purpose”（量身适用）的规则。

这份草案是 2025 年 12 月 17 日工作人员声明的升级。当时 SEC 交易与市场部首次松口：券商在满足私钥保护、链上风险评估、硬分叉与 51% 攻击应急预案、破产清算转移安排等条件后，可以把链上直接持有视为 15c3-3(b)(1) 的”实际占有”。同一份声明还给出了资本折扣的轮廓：自营持有的比特币与以太坊按 20% 扣减，合格支付稳定币只扣 2%。但员工指引没有法律约束力，而正式规则一旦落地，就是可执行的强制标准。

20% 与 2% 的差距，是券商持有数字资产的真实经济账。折扣越高，券商要为同一笔敞口准备越多的净资本，业务天花板就越低。若 2% 的稳定币折扣写入正式规则，配合 GENIUS 法案 2027 年 1 月 18 日的全面生效，合规支付稳定币在券商资产负债表上会被当作”类现金”资产处理，这比任何营销话术都更能推动传统金融机构把稳定币纳入结算与现金管理。

FinCEN 与美联储收回了六年前的监控之手

11 月 6 日，FinCEN 与美联储理事会联合发布撤回通知，正式放弃 2020 年 10 月提出的”Travel Rule 与 Recordkeeping Rule 修订”提案。那份提案想把跨境资金转移的记录与伴随门槛从 3000 美元降到 250 美元，并把可兑换虚拟货币（CVC）和具有法定货币地位的数字资产明确纳入规则覆盖范围。撤回通知定于 11 月 9 日刊登联邦公报后生效。

理由写得很直白：提案已提出超过五年，虚拟货币行业和监管格局都发生了实质性变化，任何类似修订都需要先获取新的公众意见。FinCEN 同时点名了 GENIUS 法案的支付稳定币框架和 2025 年 7 月白宫数字资产报告，称未来的加密相关修订应当把这些进展纳入考量。两家机构明确承诺：”未经额外的公众意见机会，不会发布任何最终规则。”

这不是孤立事件。过去一个多月里，财政部已经连续撤回三桩监控扩展计划：10 月撤回 2020 年针对自托管钱包（unhosted wallet）的提案，同月撤回 2023 年针对国际加密混币的加强报告规则，现在轮到 2020 年的 Travel Rule。Coin Center 在撤回当天发文称，这三桩提案的集体终结”关闭了 BSA（银行保密法）金融监控体系多项长期悬而未决的扩张计划”。

撤回不等于豁免。3000 美元的现有门槛保持不变，加密交易所作为受监管的货币转移业务，2019 年 FinCEN 指引下 3000 美元等值的 Travel Rule 义务继续适用。监管层收缩的是”扩网”冲动，而非既有执法框架。另一边，银行政策研究所（BPI）在 11 月 6 日致信银行界，要求补上数字资产生态的洗钱监控缺口，财政部一边撤规，一边被行业游说团体敦促”把义务直接压到数字资产中介头上”。

对从业者的一些启示