100 亿美元的分界线：财政部落下 GENIUS 法案第一道闸门

财政部 9 月 30 日发布 GENIUS 法案下首份即时生效规则，把稳定币市场劈成”联邦级”与”州级”两套轨道，Tether 与 Circle 被 100 亿美元门槛挡在州级通道之外。稳定币的最终形态正从立法辩论转向监管落地。

第一条即时生效的规则：SCRC 程序框架

2026 年 9 月 30 日，美国财政部代表稳定币认证审查委员会（Stablecoin Certification Review Committee，SCRC）发布了一份即时生效规则（Federal Register 2026-19966，RIN 1505-AC97），在 12 CFR Part 1522 下建立了州级认证的程序与表格框架。这是 GENIUS 法案（2025 年 7 月 18 日签署）之下首份具备”发布即生效”约束力的规则，与此前 OCC、美联储以及财政部 Section 3 的一系列”意向信号”式拟议规则形成了鲜明对比。这一次是真正的操作化。

SCRC 由财政部长担任主席，成员包括美联储主席（或其委托的监管副主席）和 FDIC 主席。其职责是评估各州监管框架是否与联邦标准”实质相似”（substantially similar）。依据 GENIUS 法案 Section 4(c)，总发行量不超过 100 亿美元的州合格发行商可以自行选择接受州级监管，前提是州监管机构提交认证与证明、且 SCRC 认可该州制度达到或超过 Section 4(a) 的标准。

规则规定了初始认证与年度再认证的提交机制（§1522.10），并设置了再认证逾期即视为暂停批准的条款。其中包含一段”宽限期”设计：若因国会立法或联邦监管材料更新，州制度需要时间调整，治愈期为相关立法生效或监管材料发布之日起两年。规则自 9 月 30 日生效，但认证要等到白宫预算管理办公室（OMB）依据《文书削减法》（PRA）批准信息收集（OMB Control No. 1505-NEW）后才会正式接受，财政部将在官网另行公告开通日期。征求意见截止 11 月 30 日。

这条 100 亿美元分界线让稳定币市场出现结构性分叉。Tether 与 Circle 两大头部玩家的发行规模均远高于该门槛，实质上被彻底挡在州级通道之外。Circle 早在 2025 年 12 月便取得 OCC 联邦银行牌照，本身已在联邦轨道上推进；而 Tether 作为非美国实体，州级通道依据 GENIUS Section 4(c) 仅适用于依美国或州法律组织的发行商，因此对 Tether 而言这条路径从制度上就不成立。州级选项事实上成为小型美国信托牌照与 SPDI 发行商的”沙盒”。它把系统重要玩家收拢进联邦框架。

这一定价机制背后有更深的市场逻辑。美国银行家协会（ABA）已经提出担忧：如果某个州的制度被认定”实质相似”，却允许发行商从事超出 GENIUS 法案界定范围的业务，便会形成监管套利空间，需要 SCRC 在年度再认证中加以约束。SCRC 依据”重大变化”或”情况重大改变”驳回再认证的权力，提供了纠偏机制，但也给州级发行商带来一层持续的不确定性。往前看，2028 年 1 月 18 日是初始州级认证的截止大限，而 2026 年 1 月 14 日前已有审慎监管制度的州将获得加快审批。行业目前正处于等待”实质相似”标准最终定稿的观望期。

同一时间，瑞士央行的”货币单一性”警告

就在财政部发布规则的当天（9 月 30 日），瑞士央行管理委员会委员 Petra Tschudin 在苏黎世的一场活动中发出了另一重警告：大型稳定币如果脱离现有的双层金融体系运行，会让央行”更难履行其职责”。她明确表示”支付体系现代化是合理的”，但点出了两个技术性传导风险，即金融脱媒与”货币单一性”（singleness of money）。

第一个风险是金融脱媒。如果家庭和企业把大额资金从商业银行存款转入稳定币，银行的融资基础会缩水，进而降低其向实体经济放贷的能力。央行影响信贷供给和成本的能力，直接关系到货币政策的整体有效性。这并非临时起意的担忧。早在 2026 年 7 月，瑞士央行的金融稳定报告就已将脱媒列为稳定币扩散的主要风险之一。第二个风险是”货币单一性”：由于稳定币运行在央行体系之外，”一枚稳定币瑞士法郎”并不自动保证在任何时刻都与真实瑞士法郎等值，这种缺口直接侵蚀了货币统一性原则。

Tschudin 的立场并非反对创新。她承认稳定币能帮助跨国企业以更低成本在全球转移资金，并直言”商业银行和稳定币之间存在竞争，竞争本身是好事，能带来创新”。她呼吁的是”能保障央行政策影响力的监管框架”，而非禁令。瑞士央行本身还是批发型央行数字货币（wCBDC）实验的先锋，三年前便开始发行基于区块链的银行间数字货币，并将至少延续至 2028 年。但 Tschudin 坦言目前该平台交易规模有限，”真正的大规模起飞还没有发生”。这一警告并不孤立。欧洲央行、纽约联储和国际清算银行（BIS）近几个月都表达过稳定币会替代银行存款、改变信用机构融资方式并干扰货币政策传导的类似关切，与 ECB 提议修改 MiCA 稳定币储备规则时对银行与发行商之间风险传导通道的担忧一脉相承。

对从业者的一些启示