稳定币的”银行化”分叉：台湾双重审批锁死发行权，马来西亚首发银行美元稳定币

全球稳定币市值突破 3000 亿美元之际，亚洲同一周给出两条截然不同的答案。台湾用”央行+金管会”双重审批把发行权锁进银行体系，马来西亚持牌数字银行直接把 1:1 储备放进自家资产负债表，让赎回从”储备管理人的承诺”变成”银行负债”。

台湾 VASA：双重审批把稳定币留给银行

台湾《虚拟资产服务法》（VASA）6 月 30 日在立法院三读通过、7 月 22 日公布，共 56 条，将虚拟资产监管从”反洗钱登记”全面升级为”事前许可牌照制”。针对稳定币，法案设计了一套在亚洲区域中门槛最高的机制：发行方需同时取得台湾中央银行同意与金融监督管理委员会（金管会）许可，两者缺一不可，这是比单一机构牌照更严格的双监管审批门。

储备要求同样严苛：发行方须将 100% 等值储备放于岛内金融机构的信托专户，与发行人自身资产隔离、不受破产波及，并接受定期独立审计与披露。法案同时明文禁止向持有人支付利息或收益。在收益分配上，台湾与新加坡 MAS 的”稳定币禁息”立场一致，而与美国 GENIUS 法案下”储备收益归发行人”的默认结构形成对照。

最具结构性的一点是发行主体的准入门槛：金管会与央行已初步达成共识，上线初期只允许金融机构（即银行）发行稳定币，非银机构须待后续阶段再行开放。这意味着台湾的首批稳定币发行者不会是加密原生公司，而是受银行法约束、已有资本充足率与存款保险框架的传统银行。此前金管会已推动四家银行参与虚拟资产托管试点，为银行进入数字资产业务积累基础。

罚则方面，未经许可经营虚拟资产业务的最高刑责从此前反洗钱法登记制下的 2 年有期徒刑、500 万元新台币罚款，大幅提升至 7 年有期徒刑、1 亿元新台币罚款。既有 AML 注册平台享有 12 个月宽限期申请牌照，最长 21 个月内须完成全面金管会批准。VASA 及其九部子法须同步生效，金管会此前表态最快 2027 年第一季，彭金隆则把目标锁定在 3 月底前完备法配套。这意味着在生效之前，台湾市场没有任何稳定币可合法发行。

Monfi MUSD：把储备放进银行资产负债表

10 月 19 日，总部位于马来西亚的持牌国际数字银行 Monfi Digital Bank 宣布推出 Monfi USD（MUSD），成为全球首批由持牌银行直接发行的美元稳定币之一。与绝大多数由非银实体发行、储备托管于第三方机构的稳定币不同，MUSD 的 1:1 美元储备存放在 Monfi 银行自身资产负债表的专用隔离账户中，与营运资本、监管资本及其他客户存款严格分离。

MUSD 的储备仅由美元现金及现金等价物构成，不杠杆、不出借、不进行再抵押（rehypothecation），逐日与流通量对账、按季度公布、并接受年度独立第三方验证。持有人的兑付权利直接指向一家持牌银行，赎回是银行义务，而非储备管理人的单方承诺。发行结构上，MUSD 由 Estable 与 Tether 的 Hadron 平台提供技术支持，Fireblocks 负责托管基础设施与密钥管理，Chainalysis 提供链上监控与制裁筛查。面向跨境支付、贸易结算、财资管理与代币化资产结算等场景，现供完成 KYC/KYB 的机构与合格私人客户使用。

把两条路径放到同一坐标轴上看，台湾与 Monfi 分别代表了”监管约束发行”与”市场自选结构”两种银行化路线。台湾版本把稳定币定义为需要双监管审批的金融产品，用牌照准入把发行权留给银行，把”谁可发行”从市场博弈变成政策决定；Monfi 版本则用银行资产负债表本身作为信任来源，把”谁对储备负责”写进产品结构。两者都没有把稳定币当作独立于银行体系之外的”影子货币”，而是明确地把 1:1 承诺挂在受监管机构的资产负债表上，分歧只在于由谁、以何种方式背书。

对从业者的一些启示