稳定币只能银行发？韩台泰同周亮剑，亚洲监管集体转向

韩国 11 月提交《数字资产基本法》，台湾预告稳定币管理办法，泰国央行启动泰铢稳定币咨询。亚洲经济体在同一周把稳定币发行权锁进银行体系，与美国的非银路径正面分岔。

韩国：银行联合体 + 交易所 15-20% 大股东上限，一部 135+ 条的框架法

据首尔经济日报与韩国金融界消息，金融委员会（FSC）正在进行最后协调，目标是在 11 月内将《数字资产基本法》政府草案提交国会。”我们正以本月内提出数字资产框架法为目标做准备，”一名高级监管官员对媒体表示，”与当局此前的草案相比没有太大变化。”该法预计超过 135 条（FSC 委员长李亿源年初披露的数字），覆盖虚拟资产的发行、流通、公示、上市、运营商准入、市场秩序与用户保护，是继以用户保护为中心的第一阶段立法后的第二阶段系统性立法。

法案的几项争议点已现轮廓。其一，交易所大股东持股上限：当局拟参照《资本市场法》下替代交易系统（ATS）的标准，把单一大股东持股限制在 15%-20%，以解决收益与支配权过度集中于少数创始人的问题，并配套 1-2 年（亦有说法为约 3 年）的过渡宽限期，期内减持不处罚；限表决权而非限股权的替代方案也在讨论中。其二，稳定币发行主体：韩国央行（BOK）长期主张韩元稳定币只能由银行主导的联合体发行，而部分执政党议员希望纳入金融科技企业以提升竞争力，目前银行联合体是政府草案的有力方案，但具体持股比例与参与条件待定。其三，误操作与黑客责任：法案拟对虚拟资产运营商的计算机事故课以无过失（严格）责任，并把违反”实际持有虚拟资产”义务列为停业等制裁事由，直接回应年初交易所大规模比特币误转事故。

法案还捆绑了税收时间表。韩国副总理兼经济财政部长李亨翼 11 月 5 日表示，将与国会协商把原定明年实施的虚拟资产所得税再推迟两年。执政党的逻辑是：先以框架法建立整体市场制度、给企业与投资者适应期，再谈征税。行业则借机提出明确监管标准、允许衍生品交易等诉求。

台湾：金控持股过半、非银 3 亿实收资本，把科技公司挡在门外

台湾金融监督管理委员会（金管会）11 月 3 日预告《稳定币发行许可及管理办法》草案及配套的 8 项 VASP 授权法规命令，征求意见期 40 天。草案最核心的设计是把稳定币发行资格与金融体系绑定：合格申请人为银行、金融控股公司、银行或金控转投资的股份有限公司，以及金管会公告指定的其他机构。非银行发行人需公开发行股票、专营稳定币发行与赎回业务，最低实收资本额为新台币 3 亿元（约合 940 万美元）；在股权结构上，银行与金控合计持股须超过 50%、单一银行或金控持股须超过 25%。

金管会银行局副局长王允中指出，初期将以银行及金融业转投资公司为主，多家银行与金控已表达兴趣。这套”51% + 25%”双门槛借鉴了台湾纯网银（线上银行）的持股规则，目的有二：一是让发行主体有一个能在增资、法遵、系统建设上挑大梁的主要股东；二是把科技公司限定在参股而非主导的位置，用官方的话说，”技术公司单独行动不符合我们描述的最初模式”。当单一银行或金控持股超过 25% 时，发行人财务报表须并入金控合并报表，等于把稳定币业务直接纳入集团监管视野。

储备与运营要求同样严格：稳定币只能 1:1 锚定新台币或单一外币，储备资产公允价值不得低于流通在外总余额，须定期委由会计师查核；发行人须完成客户身份验证、内控稽核、营运持续与资通安全制度，并纳入金融机构洗钱防制规范。金管会预计 2027 年第一季与《虚拟资产服务法》（2026 年 7 月 22 日公布）同步施行，申请窗口 12 个月、牌照核发 9-12 个月、最长两年过渡缓冲。配套的 VASP 规则按风险分层设门槛：借贷业务实收资本新台币 2 亿元+保证金 5,000 万元，交易平台与保管 1 亿元+3,000 万元，交换/移转/承销 5,000 万元+1,000 万元；金融机构兼营初期开放交换、移转、保管、承销四类，交易平台与借贷暂不开放。

泰国：全员 KYC、不碰离岸，泰铢稳定币成”受控的代币化货币”

泰国央行（BOT）10 月 19 日启动泰铢稳定币监管咨询，意见截止 11 月 17 日，目标 2027 年 3 月落地。BOT 行长威泰·拉他那功 10 月 29 日确认，稳定币规则与 BNPL（先买后付）、大额现金黄金交易监管同批推进。草案明显借鉴中国香港框架：初期只发少量牌照，申请人须说明服务比现有支付方式有额外价值；所有稳定币持有人须通过 KYC；不得付息或提供激励；赎回须在一个工作日内完成；初期储备只允许分散存放于多家银行的存款，短期政府债券留待后续考虑。

泰国的特殊之处在外汇管制维度：由于资本管制，泰国不存在发行外币稳定币的通道，钱包服务商也被禁止连接离岸数字资产交易所，以防止规避外汇管制；BOT 明确不会为投机目的发放零售外汇牌照，泰铢锚定的美元稳定币即属此类。官方对泰铢稳定币的定位相当克制，称其为”适合特定支付场景的代币化货币，特别是支持 DLT 技术创新并链接代币化资产”，其角色是”补充而非取代现有支付系统”，采用开放式闭环市场结构、明确区分发行人与钱包服务商职责。

三地对比：同一周、同一个答案，三种不同的写法

把三个方案并列看，共同信号很清楚：东亚与东南亚监管者把稳定币视为”货币体系内的支付工具”，而不是”可交易的加密资产”。因此发行资格要向银行集中（韩国联合体、台湾金控控股）、储备要严（全额+查核）、收益要压（泰国直接禁息）、渠道要隔离（泰国禁连离岸、台湾初期银行兼营限法人客户）。与之对照，美国 GENIUS 法案（2027/1/18 生效）把 OCC 无保险国家信托银行与州级合格发行人并列为联邦渠道，Circle、Coinbase、Ripple 纷纷拿信托牌照，非银发行人是制度内选项；欧盟 MiCA 则走牌照制，Circle 借法国 EMI 牌照发行 USDC/EURC。亚洲的”银行垄断发行”路径，本质是对美元稳定币渗透的防御性安排，尼日利亚央行 11/5 生效的条例同样要求 USDT/USDC 经本地持牌实体发行（详见本系列 11/7 分析）。

对从业者的一些启示