代币化证券的”轨道竞赛”：当法律承认与基础设施同时在9月落地

从韩国韩华的多链平台、到美国 Broadridge 的 DLX、再到巴西 Liqi 的 20 亿美元信贷，代币化证券的竞争焦点，正在从”是否合法”转向”谁在修路”。对从业者来说，这一周意味着押注期结束，轨道建设期已开始。

韩华押注多链：韩国券商在法律落地前抢建交易平台

9月9日，据 Seoul Economic Daily 报道，韩国韩华投资证券与区块链技术公司 FairSquare Lab 合作，建成了一套支持 Avalanche 的代币化证券平台。这套系统的关键不只在于”用了区块链”，而在于它被设计成**多链**架构，同时运行在 Avalanche 与 Hyperledger Besu 等企业级网络上。

韩华的时机选择极具信号意义。韩国在2026年1月通过了代币化证券法律修正案，允许分布式账本作为法定的证券登记簿；这些修正案将于**2027年2月4日生效**。修正案没有为代币化证券创建独立类别，而是允许传统证券使用区块链作为所有权记录与发行的官方载体。换句话说，韩华要在法律承认生效前，先把可用的平台跑起来。

韩国证券托管院（KSD）也在同步准备连接多个分布式账本系统的底层设施，规划架构涵盖 Avalanche、Hyperledger Besu 与 Hyperledger Fabric。这不是单一联盟链的封闭游戏，而是监管层明确支持”多链并行、统一登记”的开放路线。

韩华集团在代币化上的布局早已纵深展开：集团关联公司持有代币化公司 Securitize 约**9.6%**的股份，是最大股东；韩华投资证券还在7月向 Digital Asset 投资了**300亿韩元（约2230万美元）**。Digital Asset 运营着 Canton Network，一个用于代币化资产与受监管金融基础设施的机构级区块链。

把这条线索串起来看：韩华既是 Securitize 的股东，又投资了 Canton 的运营方 Digital Asset，同时自己搭建 Avalanche/Besu 多链平台。它不是在赌某一条链，而是在同时布局互操作的基础设施，这恰恰反映了当前阶段的主旋律：**链本身不重要，能接入官方登记与结算的”轨道”才重要**。

Broadridge 发布 DLX：把”永续在线”做成证券的代币化操作系统

同一天，美国 Broadridge（纽交所代码 BR）发布了 DLX，一个覆盖代币化资产全生命周期的”永续在线”基础设施平台。DLX 被定位为”代币化金融的操作系统”，集合了多链接入、可编程智能合约组合器、24/7交易能力、以及跨传统与链上市场的机构级工作流编排。

DLX 并非从零起步。它建立在 Broadridge 分布式账本回购（DLR）能力之上。DLR 每天处理超过**3500亿美元**的抵押品流动与证券融资交易。DLX 把这一经过生产验证的基础扩展到债券、股票、基金、私募市场与货币市场工具，覆盖发行、交易、结算、服务、托管、治理与分销。

DLX 上线即具备连接 **DTCC 代币化服务（通过 Canton 等网络）** 的能力。这里的深层逻辑是：代币化证券要真正进入主流，须与既有的托管清算体系打通。DTCC 恰好是全球证券清算的枢纽。Broadridge 全球数字创新负责人 Horacio Barakat 的定位很直白：DLX 让市场参与者在不上链也能获得既有控制、连接与运营模式的前提下，加速进入链上运营。

同样在9月9日，香港富乔金融的美国子公司 Eddid Securities USA 宣布与 tZERO 达成合作，通过 FINRA 第4311条规则下的对应清算安排，为客户的数字资产证券提供交易、清算与托管服务，接入 tZERO 证券 ATS。这则新闻虽然体量较小，却与韩华、Broadridge 形成同一图景：**受监管券商正在以”基础设施即服务”的方式，把数字资产证券装进既有的经纪体验里**，而非自建整套技术栈。

巴西的信贷侧突围：Liqi 把20亿美元结构化信贷摆上链

当韩国和美国在修”交易与结算轨道”时，巴西正在用**结构化信贷**打开另一条路。9月9日，巴西代币化平台 Liqi Digital Assets 与 XDC Network 续约两年，把目标发行量从5亿美元大幅上调至**20亿美元（通过2028年）**。

这一上调建立在超预期执行之上。Liqi 与 XDC 最初于2025年4月签约，设定24个月内发行最多5亿美元真实世界资产的目标；实际仅用约**15个月**完成，提前9个月。Liqi 已成为 XDC 上最大的收益型资产发行方，累计在 XDC 主网部署约**8.35亿美元**代币化资产，涉及386个系列、60个资产池、378个智能合约。

Liqi 在 XDC 上发行过的资产包括应收账款、工资扣款贷款、公司债、企业信贷与巴西应收凭证，涉及机构包括 Itaú BBA、Banco BV、Banco ABC Brasil 与 Creditas。XDC 拉美负责人 Diego Consimo 强调，这些都是”起源于受监管金融市场、以区块链作为有效基础设施”的结构化信贷操作。

监管侧同步跟进。今年7月，巴西证券交易委员会（CVM）成立了专门的代币化工作组，研究基于分布式账本的证券登记、托管、交易与结算，并承担提出代币化证券实验性监管制度的任务；工作组涵盖 CVM 内部14个领域，已与 ANBIMA、ABCripto、ABToken 等市场机构展开讨论。巴西央行也在通过 Drex 探索面向受监管金融机构的代币化融资环境。

数据上，代币化正在从美债单一叙事走向更宽的信货图景。RWA.xyz 在9月9日的数据显示，分布式代币化信贷规模约**78.2亿美元**，另有约**377.3亿美元**的代表性信贷资产，覆盖超过2500项资产，类别包括公司信贷、结构化信贷、专业金融等非主权债务。在区块链排名上，以太坊以约**176亿美元**的分布式 RWA 价值领先，其后是 BNB Chain、Solana 与 Stellar。

为什么这一周很关键：法律承认与基础设施的”同频落地”

把9月9日前后的事件放在一张时间表上，能看出一个清晰的结构性拐点。惠誉评级在9月9日的评论中概括了这一拐点：随着各主要金融市场的监管规则日趋明晰，证券公司拓展数字资产业务的机会正在增多，受监管平台上的数字资产托管、代币化产品发行分销、稳定币支付结算，其法律与运营不确定性都在下降。

这一时间表揭示的深层转变是：代币化证券的争论焦点，已经从**”监管是否允许”（法律承认）**，切换到了**”谁在提供可用的发行、托管、交易与结算轨道”（基础设施）**。法律承认解决的是”能不能做”，基础设施解决的是”谁来修、怎么跑、和既有系统怎么打通”。惠誉还特别指出，多个司法辖区对基于区块链的所有权给予法律认可，正在提升证券公司通过现有经纪与财富管理平台发行、分销代币化证券和基金的能力，这直接回应了韩华、Broadridge、tZERO 这一周的动作。

对从业者的一些启示